聊聊高烧不退的煤价和电荒
十一长假已经过完，但“秋老虎”却丝毫没有要走的意思，最近一段时间，持续高烧不退的除了温度，还有煤价。
说起煤价，动力煤应该是今年波动幅度最大的商品，年初高层推动冬季主产区增产，电煤价格曾一度跌至600元/吨以下，但2月开春以来，随着冬季保供措施退出，煤价正式进入上行通道，截至9月30日，动力煤主力合约创出历史最高价1408元/吨，全年价格波幅超过100%。
1400元/吨的煤价是什么概念呢？
根据上市电力企业的财报整理的一些相关内容，以5500大卡动力煤为例，火力发电厂能承受的煤价成本上限约700-800元之间，当煤价突破800元/吨时，电厂燃煤成本每度电约0.378元，远高于0.35元的煤电全国平均上网电价，再加上其他可变成本，电厂每发一度电要亏3分钱。而如果按照今年9月末处于历史高位的1400元/吨煤价测算，电厂燃煤成本将超过0.42元，高企的煤价已成为电厂不能承受之重。火电企业出现停机的直接原因是买不起煤，买不到煤。
关于煤价的预期，记得年初在与国内几大煤企客户交流“碳中和”的时候，我的观点是：基于对“3060双碳战略”的远景目标和实施路径的分析，长期看煤炭必然要被放弃，煤价可能将跌到难以想象。近期恒力石化发行了一笔大定增，就准备“开倒车”，搞煤制油，一是看好远期的低煤价，二是为国家能源安全服务——毕竟我国原油资源相对短缺，如果真的进入紧急状态，战争机器离不开油。
但是中短期看，在新-老能源格局的切换过程中出现供需失衡是大概率事件，煤价可能在长期下跌前先来一轮大涨，高企的煤价将为煤炭企业贡献超额利润，或将促进行业转型升级、并助力地方化解债务问题，毕竟都是“亲儿子”。在煤炭企业转型方面，山东能源十四五将建设亚洲最大的海上风电项目，陕西焦煤已经投了十几家煤化工产业链下游的细分领域上市公司。
现在看来，事态的发展确如预期。
今年政策层和市场都对煤炭产生了预期偏差，低估了地方“运动式”推进减碳的执行力度，对出口制造企业及居民用电需求预期过于保守，对China-Australia关系预期过于乐观，以及超预期的打击“超产”力度（煤炭超产入刑）和内蒙反腐限制供应。
今年我身边在煤炭市场爆仓的人不在少数，特别是年初至8月，煤价区间震荡，似乎因为煤价关系到电价，而电价关系到民生，我们似乎也观察到历史上好像煤价每每达到某个区间上沿，发改委就会出面或出手作预期指导，所以很多市场投资者对这个价格上沿或称“政策顶”笃信不疑。
但却忽视了基本面正在发生的结构性变化：
进口方面，去年9月以来中国暂停了澳煤进口，部分澳煤通过转口贸易的形式从其他国家加价曲线进口（据称转口路径甚至还包括哈萨克斯坦，这曲线绕的也太大了），导致运价高企，内外价差收敛，冲击了部分进口量，而另一个供煤国蒙古则因为疫情扰动，口岸多次关闭，显著影响蒙煤进口。从数据上看，1-8月中国煤炭进口总量约1.98亿吨，同比减少10.3%。
政策方面，去年5月起在倒查2Decades的背景下，内蒙开始执行“煤管票”政策，煤矿必须严格按照核定产能计划生产，导致去年内蒙主要产区产量显著收缩，最大产区鄂尔多斯原煤产量同比下降11%；今年更近一步的“超产入刑”政策开始向其他区域蔓延，进一步抑制煤炭产生。同时，安监和环保政策也对煤炭产量构成显著的负面影响，2021年5-6月河南省发生多起煤炭事故，涉及关停2000万吨产能，山东省闻风而动也将关闭19处煤矿合计3160万吨产能。
终于，8月份内蒙鄂尔多斯开始对当地化工厂和煤矿采取限电措施，随着其他个别省份跟进表态要在“双碳”目标下对高耗能行业进行管控，市场开始对“整个上游煤炭生产受限”产生了普遍性预期。
这就像动力学系统中相变的过程：从一个吸引子状态切换到另一个吸引子状态的变化构成了相变，比如天气从湿热转变为干冷，或者水冷到一定程度就会凝固结冰，也如个股的高/低波动状态、市场的风格状态。看似微小局部变化经过累加（量变到质变）都可能使系统切换性质上非常不同的状态。
8月末煤价突破区间上沿，开启笔直的大幅上涨， 9月煤价单月涨幅达60%，贡献这巨大涨幅的不乏大量的做空、卖Call（卖出看涨期权）、卖跨的止损盘。很快就将进入冬季，受温度的周期性变化及后疫情时代人类活动减少的影响，目前多数机构预测今年可能会是冷冬，我们只能期待冬季保供政策和进口政策的执行，以对冲需求端更大的扰动。
这倒我想起一句马克吐温的名言：
“让你陷入困境的不是未知的世界，而是你坚信的事，并非如你所想。”
最后再讲一件关于煤电企业转型的轶事，
高企的煤价让国内煤电企业开启全行业亏损模式，市场公开数据显示仅上半年煤电企业亏损面就已超过70%（彼时煤价700-800元/吨），亏损的半年度业绩和悲观的预期让电力板块表现萎靡，那么理论上8月至今的煤价大涨，电力股应该更惨才对，是不是？
但现实中8月开始的电力股交易逻辑却发生戏剧性变化，乘着“煤电价格市场化”改革的春风，否极泰来的电力股开启了与煤价同涨的步伐，走出久违的大涨行情。除了交易电价提涨外，市场似乎还特别青睐具有“绿电”（新能源转型）题材的电力股，比如华润电力，过去长期估值不到5倍PE外加5%+股息率，没错，这就是传统能源企业估值水平，年中这家上市公司发布了一则关于计划转型绿电的公告，接下来配合着8月开启的电力板块行情，股价直接俩月翻倍达到12倍PE，甚至还有券商喊出20倍PE的目标价，这就是市场给予它的价值重估——新能源发电企业的平均估值水平，或者说绿色ESG企业的溢价。
而另一面，则是“双控双限”背景下，传统“两高一剩”、低附加值低技术含量企业在加剧内卷、加速淘汰。
所以做投资办企业，一定要顺势而为，摈弃主观的固执己见和路径依赖，顺应客观世界宏观与政策的发展变化。今年以来，“一个政令灭掉一个行业”频次之高前所未见，网贷平台、学区房、课外辅导、游戏互娱… …这些宏观上阻碍长期可持续发展、微观上不符合核心价值观、形成社会负能量的行业统统被收拾干净，取而代之的是核心竞争力相关的科技强国、制造强国、国产替代，人类命运共同体相关的绿水青山、3060（碳达峰碳中和），以及和平统一。
或许接下的最大的题材和方向，就是在G2历史性战略竞争格局下，在百年未有之大变局中，稳住民生基本盘，守住风险底线，争夺未来社会制度和产业趋势的制高点。